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嘉實元和清盤 市場再無公募直投基金天富靠譜嗎

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8月13日,7月初停牌至今的嘉實元和直投封閉混合(以下簡稱“嘉實元和”)發布公告稱,該基金合同終止,即日起進入清算程序,引發外界廣泛關注。

嘉實元和不僅是首只參與國企混合所有制改革的公募基金,還是行業有史以來唯一一只投資非上市股權的公募產品,如今卻等來了它的清盤。

8月16日,有資深基金研究人士告訴時代周報記者,嘉實元和之后,或許再無來者。

 

公募直投前世今生

 

嘉實基金發布的嘉實元和清盤公告顯示,嘉實元和所持有的目標公司權益現已全部變現。

相比其發行時的熱鬧,嘉實元和的退出稍顯落寞。嘉實元和發售規模上限為100億元,天富靠譜嗎采取券商包銷模式發售。2014年9月23日,嘉實元和發行,當日有效認購申請金額約為181.73億元,超過規定的募集上限,按55.27%的比例進行配售。

彼時,嘉實元和被當成國內公募基金產品的一項重大創新,不只是因為它是歷史上首只參與股權投資的公募基金。隨著市場上的封閉式基金到2015年全部到期,它還是上交所時隔12年迎來的首只新封基。

2015年3月16日,嘉實元和在上交所上市交易。作為一只特批的創新公募基金,嘉實元和在投資方面實現多項突破。首先,是在投資范圍上的突破;其次,嘉實元和基金突破了以往基金投資單一證券資產不得超過基金資產凈值10%的限制,其持有中石化銷售公司股權的資產比例高達50%。

上述資深業內人士告訴時代周報記者,嘉實元和的發行不僅是混改過程中的一個重要事件,更堪稱公募基金走得最遠的一次嘗試。此后不乏基金公司參與混改,譬如,2017年興全基金旗下專戶參與中聯通的混改,通過定增的方式認購了1.02億股,但二者的意義完全不一樣,興全基金均是現有規則下的常規操作,但嘉實元和突破了公募基金已有的邊界。

即便是投資門檻,嘉實元和也與眾不同??紤]到股權投資者的風險承受特征,基于銷售適用性原則,該產品的投資門檻定于10萬元,遠高于普通公募基金產品,低于專戶的投資門檻。

 

“嘉實元和的出現,意味著公募可以深度參與企業的公司治理,對于公募基金公司的角色轉變有深刻意義。”上述資深基金研究人士告訴時代周報記者,之前公募的定位無非是在二級市場賺點差價,對于實體經濟的影響比較小,而嘉實元和的出現意味著公募脫離單純財務投資者角色的可能性。

中石化銷售上市一波三折

 

嘉實元和的命運,自成立起即與中石化銷售公司綁定在一起。根據基金契約,嘉實元和參與中石化增值項目的權重不高于基金資產的 50%,剩余資產全部投資于固定收益類資產。

中石化的混改被稱為“央企混改第一單”,嘉實元和是唯一一只以公募形式參與中石化混改的產品。中石化于2014年2月啟動油品銷售業務改革重組工作,彼時,有賣方研報認為,這次注資引入新的戰略投資者,有助于提高公司治理和整體運營效率,其政治、經濟紅利和公司非油品業務的發展前景將帶來廣闊的投資想象空間。

根據嘉實元和基金招募說明書,中石化將盡最大努力,促使銷售子公司三年內完成上市。增資協議約定,投資者在銷售公司上市完成后1年之內不得轉讓所持有的銷售公司股份,意即作為財務投資者,嘉實元和在中石化銷售公司上市后股票鎖定一年。

三年內上市再加上一年的鎖定期,參考嘉實元和的五年封閉期來看,投資者似乎有足夠的空間退出。然而,截至到近期嘉實元和清盤,中石化銷售公司的上市仍不明朗,此次退出仍是通過股權轉讓的形式。至于誰是中石化銷售公司股權的接盤方,目前仍未有明確披露。8月16日,嘉實基金方面告訴時代周報記者,一切以未來的公告為準。

中石化銷售公司的混改之路,曾經一度進展順利。2014年9月,中國石化銷售公司與25家社會投資方簽署增資協議。在獲得相關部門批復后,于2015年3月完成1050億元資金交割,并完成工商登記變更。

2015年12月,中石化宣布,增資后的中石化銷售有限公司已組建首屆董事會和監事會。這意味著中石化油品銷售業務在完成重組引資后,正式建立規范的法人治理結構,實現董事會多元化。值得注意的是,嘉實基金出現在董事和監事名單中,時任嘉實基金總裁趙學軍擔任董事。

彼時,市場對于中石化銷售公司的業績增速頗為樂觀。招商證券的一份研報預計,2014-2019 年的歸屬銷售公司的凈利潤分別為292億元,334億元、376億元、423億元、473億元、529億元,年均增速12.90%。

中國石化2018年年報數據顯示,2018年底中國石化銷售公司凈資產和凈利潤分別為2080.71億元和219.95億元,利潤數據尚不到嘉實元和成立時分析師估計的一半。

根據2017年6月28日發布的公告,中石化銷售公司計劃在境外上市。然而三年期限過去之后,天富靠譜嗎進展仍慢于預期。直至2018年12月27日,中國石化銷售股份有限公司方獲批成立。

伴隨著嘉實元和的清盤,中石化銷售公司上市與否與其已無關聯。

 

創新基金B面

 

作為一只創新型的基金,嘉實元和在估值、信息披露、現金分配和費用計算等方面都采用創新辦法。信息披露方面,由于嘉實元和主要的投資目標是中石化銷售公司,而后者又不是上市公司,信息披露要求有限,因此基金公司一方提供信息披露。

嘉實元和曾經吸引了眾多投資者。在上交所掛牌交易首日,漲幅達4.6%。但是由于中石化銷售公司股權一直沒有上市,且在基金到期前完成上市也幾無可能,所以基金場內交易價格一直大幅折價。

嘉實元和的運作亦留下了一些遺憾。“百億資金對于中石化銷售公司而言,股權占比實在太少。”上述資深基金研究人士告訴時代周報記者,從嘉實元和的運作來看,公募基金參與投資企業公司治理的目標并未實現,在中石化銷售公司的超大體量面前,話語權有限。

此外,投資者對于相關標的信息了解有限,亦引發了部分投資者的擔憂。

盡管這是一只封閉運作的基金,投資者卻通過二級市場大量換手。公開信息顯示,嘉實元和上市之初,前五大持有人分別是太平人壽、美的控股、招商財富、中糧信托、招商證券。而2018年末,中國人壽保險股份有限公司持有比例高達22.99%,中國人壽保險(集團)公司持股7.1%,僅國壽系就持有該基金三成的份額。

從清盤前的凈值情況來看,嘉實元和的收益情況或許未能達到部分投資者的預期,東方財富choice數據顯示,嘉實元和成立以來收益率為30.96%,期間滬深300漲幅48.44%。該基金的業績比較基準為五年期銀行定期存款利率(稅后)+2%,嘉實元和顯然并未跑贏該基準。

不過,對于基金公司而言,這或許是一筆合算的買賣。“按0.6%的管理費算,這只百億基金五年就是三個億的管理費,而且權益部分不需要做組合管理,這怎么能讓同業不眼紅。”8月16日,一位不愿具名的基金公司人士告訴時代周報記者。

同一天,滬上某基金公司一位中層則告訴時代周報記者,“當時的環境下,混改確實有可能做成的。但這個事件不僅僅是由市場化的因素決定的,作為一家基金公司并沒有辦法左右。”

該人士指出,從過往的慣例來看,創新產品運作達不到預期,顯然會影響后續產品的推出。“這個基金的運作應該跟投資者的預期有較大差距,對公司的品牌有一定影響。作為一個創新產品,對行業示范效應也不會太好”。

 
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